美国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限和(hé)预算(suàn)的(de)法案，隔(gé)日参(cān)议院通过，根据法(fǎ)案政府(fǔ)开(kāi)高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来支(zhī)将受到上(shàng)限制(zhì)约直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美(měi)国(guó)国会预(yù)算办(bàn)公室数(shù)据，目前美国(guó)联(lián)邦债(zhài)务规(guī)模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调(diào)整债务上(shàng)限(xiàn)，尽(jǐn)管未(wèi)曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可(kě)从市场(chǎng)预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等机制作用于全球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对(duì)《中国基金(jīn)报》记者表示，在(zài)目(mù)前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债(zhài)上(shàng)限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的(de)重点也将(jiāng)重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现(xiàn)更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共(gòng)有22次(cì)触及(jí)法定上(shàng)限，每次债务上限触及后均得到了上调(diào)或暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博(bó)数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高宽深用什么字母表示什么，高宽深用什么字母表示出来高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲(zhōu)市(shì)场反应参差，日经225指数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)投(tóu)资(zī)总监办公室（CIO）对记者表(biǎo)示(shì)，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能(néng)性非(fēi)常(cháng)低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约，很(hěn)多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得(dé)益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景(jǐng)和(hé)具吸引力的(de)相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中(zhōng)国市场(chǎng)而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今(jīn)年首季盈利(lì)增长较去(qù)年(nián)第四季有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中国资产的(de)信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除(chú)外）相比(bǐ)，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)市(shì)的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭(tíng)也对记者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利(lì)通过消除了(le)美国乃至全球(qiú)面临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情绪。中航(háng)信托宏(hóng)观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一致有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有对美国债务上限问(wèn)题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于(yú)美债(zhài)危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国(guó)际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度(dù)出发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机历(lì)史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的(de)超额(é)收益，因此(cǐ)组合(hé)配置(zhì)中保有一定比例的(de)避险资产有助对冲(chōng)投资(zī)组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型的(de)避险资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支(zhī)撑(chēng)，短期或继续走高，因为(wèi)美(měi)债利(lì)率短期内仍(réng)会高位震荡(dàng)，通胀(zhàng)不确定(dìng)性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体(tǐ)风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环境下(xià)，大(dà)类资产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增持现金，传统避(bì)险资产随(suí)同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权(quán)保护(hù)组合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美(měi)债违约(yuē)并非我们的基准假(jiǎ)设(shè)，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资(zī)产的(de)衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球(qiú)信用市场的(de)最佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提(tí)升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币(bì)政策，对美(měi)股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保(bǎo)证，在(zài)两年(nián)内可以继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可(kě)见随(suí)着美债(zhài)上限(xiàn)谈判(pàn)的尘埃落(luò)定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经(jīng)投票通过债务上限(xiàn)法案(àn)，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回到美(měi)国(guó)未(wèi)来的(de)财(cái)政政策和货币政策上。肖令(lìng)君(jūn)认(rèn)为，如果未出现黑(hēi)天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可(kě)能(néng)会(huì)持续(xù)关注(zhù)就业(yè)数据(jù)和(hé)工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启降(jiàng)息(xī)，年内降息(xī)的(de)乐(lè)观预(yù)期(qī)存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经济数(shù)据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高，不排(pái)除联(lián)储还会继续加息(xī)的可(kě)能，但加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过后(hòu)，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随(suí)着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着(zhe)资本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财(cái)政(zhèng)部的工(gōng)作(zuò)重(zhòng)点是如何为(wèi)美(měi)债(zhài)找到买(mǎi)家，其中有三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表的贸(mào)易顺差国是否购买美债(zhài)；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政部(bù)发(fā)行美债（向市场卖(mài)出）这无疑(yí)会给美(měi)债(zhài)市(shì)场造成极(jí)大抛压。他总结(jié)道，美(měi)债的重新发行，有可能促(cù)使美联(lián)储美联储停止加息(xī)和(hé)缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中美联储是(shì)否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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