4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银行(xíng)风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时(shí)工(gōng)资增速低于其(qí)他(tā)工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资(zī)增速(sù)回(huí)升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才(cái)能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农就业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管尿布疹一般几天痊愈，宝宝尿布疹用什么药膏好得快、西太平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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