金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始(shǐ)落实，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股份(fèn)行也(yě)出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于(yú)10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市(shì)场担心(xīn)银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不(bù)良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下(xià)降了，这(zhè)有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务风险的分部(bù)门(mén)处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的(de)很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因是去(qù)年上(shàng)半(bàn)年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估(gū)值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利(lì)率下调，政(zhèng)策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期(qī)一样出(chū)现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为(wèi)替代品，银(yín)行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的(de)概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行的(de)估值得到抬(tái)升(shēng)，之后其他类型的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各(gè)类银行的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数(shù)银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方(fāng)面的景气(qì)度均(jūn)较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端(duān)，信贷需求从(cóng)大到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示(shì)，看好全(quán)年盈利能(néng)力(lì)修复，银(yín)行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)以及居民端(duān)复(fù)苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有望逐季修(xiū)复(fù)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，当前时点银行板宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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