金融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的(de)机构投资(zī)者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权与(yǔ)事权不匹配(pèi)问(wèn)题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持地方政府通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上(shàng全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案)市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案m>以(yǐ)下(xià)文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍(réng)然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难(nán)完全(quán)独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯(chún)市场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应(yīng)确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例(lì)如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面(miàn)利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不(bù)及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区(qū)域经济发(fā)展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的持有信心，首(shǒu)先要确(què)保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意(yì)味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成(chéng)本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱(bào)”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出(chū)让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表(biǎo)示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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