5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这则小(xiǎo)公告(gào)体现出(chū)市(shì)场对(duì)这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点(diǎn)，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是(shì)积(jī)极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为(wèi)引爆行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量(liàng)化投(tóu)资(zī)部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的(de)国央(yāng)企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下(xià)将为(wèi)市场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积(jī)极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略的作(zuò)用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相关标的(de)和板块带来增量资(zī)金，提升交易活(huó)跃度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行(xíng)情明显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于(yú)行业本(běn)身基本面在今年会(huì)有重大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国(guó)有企业(yè)改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的(de)投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经济和(hé)“一带一(yī)路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季报披露的匚字旁的字有哪些，区字旁的字持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动型基(jī)金2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)“中特估(gū)”概(gài)念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市值比例(lì)，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)了“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市(shì)值占(zhàn)港股持股总市值的比重由2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国(guó)特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中(zhōng)，不少基(jī)金公(gōng)司在加(jiā)大投(tóu)研(yán)力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的固定思(sī)维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去进(jìn)行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆(fù)盖行业(yè)的所有国央(yāng)企构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地(dì)调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和(hé)财务(wù)导向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场(chǎng)体制机(jī)制、行业产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的(de)传统估(gū)值模型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个(gè)概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的(de)变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极(jí)践(jiàn)行(xíng)中国特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不(bù)可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企发展要(yào)符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于(yú)国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值方式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企(qǐ)业承(chéng)担社会价值(zhí)、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内(nè匚字旁的字有哪些，区字旁的字i)团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公(gōng)司环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注(zhù)重企业价值的可(kě)持续估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这(zhè)样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认为其包括产业链(liàn)上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值(zhí)的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好地适应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提(tí)供更(gèng)精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要(yào)在实践中进行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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