5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其累计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些基(jī)金经(jīng)理开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问题成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行(xíng)

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回(huí)报上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确(què)实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中特估(gū)有可(kě)能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行(xíng)情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国(guó上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？)企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业(yè)高质量发展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济(jì)和国(guó)家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新能源等(děng)前期热上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地方国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革的(de)推进，大(dà)概率这些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波中特估的投(tóu)资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在(zài)主题性机会(huì)消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们(men)判断经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年(nián)年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市(shì)值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一(yī)季(jì)报十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数据统计也显(xiǎn)示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高，港股央国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四(sì)季度(dù)的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央(yāng)企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基(jī)金公司的投研，落(luò)实到(dào)日常的投研(yán)流程和实践之中，不(bù)少基金(jīn)公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设(shè)计(jì)改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国(guó)央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契(qì)机，多花精(jīng)力(lì)去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股(gǔ)票库，并进行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调研的的(de)成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和(hé)财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价(jià)值(zhí)洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构建的具有时(shí)代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外的(de)传(chuán)统(tǒng)估值模(mó)型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉(shè)及(jí)到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关(guān)注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增(zēng)加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针对原(yuán)有(yǒu)的(de)估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框架是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价(jià)值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基金经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方式(shì)要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国(guó)资(zī)委指(zhǐ)导国内(nèi)团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司环(huán)境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监(jiān)、基(jī)金(jīn)经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健成(chéng)长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包(bāo)括净资产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其(qí)是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及在纵向和横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素(sù)与(yǔ)企业价值的(de)关系(xì)。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影(yǐng)响上，也使得(dé)中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传统的(de)估值(zhí)体系(xì)有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的(de)变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准、更合理(lǐ)的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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