金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日(rì)发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学(xué)家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复(fù)略(lüè)快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心(xīn)中(zhōng)国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别(bié)明显改善？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么wèi)，两年(nián)加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复(fù)到原(yuán)来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性行业可(kě)能(néng)要逐季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公布(bù)3月物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出(chū)厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出供需恢复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落(luò)是(shì)因为经济基本面和(hé)高基(jī)数等因素(sù)。邹澜自行惭秽的意思是什么意思，自行惭秽意思是什么进(jìn)一步解释，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增(zēng)长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端(duān)见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环节(jié)的效应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市(shì)场(chǎng)热议(yì)的中(zhōng)国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的(de)来(lái)看，当前(qián)中国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下(xià)阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较(jiào)高，这样(yàng)影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居(jū)民资产负债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性(xìng)与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫(yì)后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中国经(jīng)济(jì)仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现出(chū)服务业好于(yú)工业(yè)、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币(bì)增长(zhǎng)大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造(zào)成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国(guó)军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环(huán)境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国(guó)海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的回落(luò)多与有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统周期(qī)行业景气低(dī)迷(mí)的(de)环境下，产业周期上行的(de)成长行(xíng)业(yè)优势凸显。

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