文|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局(jú)发(fā)布(bù)4月(yuè)全国规(guī)模(mó)以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业(yè)企业(yè)营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别ng>

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定(反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从(cóng)决定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增速均(jūn)出(chū)现回落，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的(de)行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制(zhì)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上个(gè)月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项。其中通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气机械及器材制造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料化学制品(pǐn)跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且增速(sù)出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行(xíng)业的利润增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰等多个行业(yè)的利(lì)润跌幅继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着下(xià)游行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制(zhì)品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶(chá)制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中机(jī)械和设备修(xiū)理利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值(z反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别hí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工业(yè)企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎(yì)的(de)话，至少(shǎo)还要在负(fù)值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需等到(dào)四(sì)季度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段(duàn)，这(zhè)直接导致企业的(de)产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速反弹速度大概率(lǜ)较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业(yè)企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹

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