调油逻辑提振成本价格(gé)，从(cóng)而能够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的(de)步调(diào)明显不一。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上(shàng)来(lái)看，两(liǎng)品(pǐn)种的表现远超市(shì)场(chǎng)预(yù)期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于两方(fāng)面，一方(fāng)面由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一(yī)方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退(tuì)的(de)预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供(gōng)应(yīng)端(duān)的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别是(shì)与之(zhī)相关(guān)性(xìng)相对较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成(chéng)本塌(tā)陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于(yú)美国调油(yóu)需(xū)求的预(yù)期(qī)边际弱化，对(duì)于芳烃的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷(wán)值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳(fāng)烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油(yóu)逻辑是在(酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的zài)汽油旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货能化(huà)组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示(shì)，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的概率仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油(yóu)实实在在发生，反映在(zài)MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来(lái)芳烃美(měi)亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚(yà)价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场对(duì)于美国高辛烷值调油料的(de)短缺没(méi)有提早预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经(jīng)历过去年的大(dà)幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商(shāng)对于今年(nián)已经(jīng)提(tí)早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直(zhí)保持相对(duì)高(gāo)位，给亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃流(liú)向(xiàng)美国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季(jì)度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可以一(yī)窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预(yù)期，今年市场的调油逻(luó)辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去(qù)，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在(zài)3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的(de)状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华(huá)融融达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走势存在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今(jīn)年市(shì)场提前到(dào)3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍(shào)，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴(xīng)起。而今年(nián)的(de)问(wèn)题是(shì)欧(ōu)美(měi)经济下行压(yā)力较大，油品(pǐn)需求(qiú)面临走弱，从盘面也可(kě)以看(kàn)到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润(rùn)却(què)回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的出口受限(xiàn)以及疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国(guó)炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷(wán)需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗口的(de)打(dǎ)开，亚(yà)洲芳烃运(yùn)往美(měi)国，原料(liào)端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调油行情(qíng)有所准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析(xī)师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季(jì)下调油需求(qiú)被赋予(yǔ)期待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了(le)长约，今(jīn)年的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩(hán)国运(yùn)往美国的芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值(zhí)观察今(jīn)年调油大概率仍将发生(shēng)，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高(gāo)度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油库(kù)存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求的(de)不确(què)定和经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源紧张的局面在恒(héng)力(lì)石化和(hé)嘉通能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际(jì)相对(duì)走酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的弱；苯乙(yǐ)烯供(gōng)应端(duān)在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低(dī)价货源冲(chōng)击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没(méi)有真正进入美(měi)国汽油的消(xiāo)费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开(kāi)始美国汽油消(xiāo)费走(zǒu)强，预(yù)计芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消费的成色或较预(yù)期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的(de)交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库(kù)，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感(gǎn)。就苯乙烯而(ér)言(yán)，目(mù)前(qián)国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和(hé)利(lì)润不(bù)佳的局(jú)面，二季度(dù)苯乙烯仍酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的面临(lín)累库压力(lì)，短期来看价(jià)格(gé)向上(shàng)的驱(qū)动或较乏力。

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