2023年(nián)前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基金（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚(yà)太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获得较为确(què)定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰(shuāi)退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年(nián)受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经(jīng)济(jì)在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增(zēng)长。但是对于欧美经济的(de)预期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来(lái)看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压(yā)力主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目(mù)前处(chù)于(yú)一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目(mù)前新任日本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震荡下行。预计(jì)美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济(jì)增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束(shù)、以及修复力度最(zuì)大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可(kě)能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能。随着劳(láo)工(gōng)参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临(lín)的(de)通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济(jì)的(de)强(qiáng)势复(fù)苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去(qù)考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本(běn)市(shì)场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全(quán)球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一(yī)个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年(nián)底会有一次减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推(tuī)动(dòng)联储更早转向。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然(rán)美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策(cè)可(kě)能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高(gāo)位几乎总是(shì)在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金(jīn)热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的(de)问题。例如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节(jié)和(hé)推理环节(jié)都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落地(dì)的案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目(mù)标用户群(qún)体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的(de)付(fù)费(fèi)意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成(chéng)立了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国(guó)的(de)云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前(qián)估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的(de)韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也将(jiāng)有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面(miàn)的投资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推理需要大量的(de)算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处(chù)理、机器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(d社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容ìng)程度(dù)上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显示(shì)出行业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与(yǔ)可控性的(de)高度重视(shì)，这有(yǒu)助于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规(guī)与标准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行(xíng)业理(lǐ)解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容面，依靠公众人士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步(bù)研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有(yǒu)云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能(néng)服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉我(wǒ)们，如(rú)果(guǒ)中国(guó)的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好(hǎo)高收益(yì)债的原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大(dà)类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息(xī)预期(qī)的条件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的(de)机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是(shì)香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转好的(de)基本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去年一样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票(piào)市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们(men)认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级别的(de)债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走(zǒu)软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率(lǜ)带来的(de)分母端制(zhì)约改善，利好利率债及高评(píng)级(jí)债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的(de)互联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足(zú)。后续若(ruò)进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御(yù)性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我(wǒ)们(men)对美(měi)元进一步走弱的预期(qī)应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加(jiā)了对高质量(liàng)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高(gāo)收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不(bù)青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府债券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债券(quàn)收益率的(de)下降（因为市(shì)场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶化(huà)的(de)预期而(ér)扩大。

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