金(jīn)融(róng)界5月16日消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经(jīng)济运行情况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新闻发言人(rén)、国民(mín)经济综合(hé)统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通(tōng)缩，总(zǒng)的(de)来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来看，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总(zǒng)体(tǐ)上是回(huí)落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的(de)回落(luò)。随着气温的(de)转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供应增加，市场价格(gé)有所回落(luò)。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也(yě)带动了(le)食品价格的回落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来，受到世界经济(jì)复苏乏力(lì)、全球能(néng)源价格总(zǒng)体上趋(qū)于回落，对(duì)国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐(nài)用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底到期影(yǐng)响，国六B的排放(fàng)标(biāo)准在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车(chē)企降价促销力度加(jiā)大(dà)，带动了价格的下(xià)行(xíng)。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在(zài)下降。

　　四是(shì)上(shàng)年(nián)同期对比基数(shù)走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到(dào)上涨周期(qī)等因素的影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际(jì)油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格(gé)上升(shēng)。在(zài)这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到(dào)短期(qī)因(yīn)素影响，往往波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重(zhòng)要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上(shàng)月(yuè)相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前(qián)相比还是(shì)偏低(dī)的(de)，很重要的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格(gé)涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社(shè)会恢复常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个月回(huí)升。未来随着服务(wù)消费(fèi)需求带动(dòng)增强，价格(gé)回升也会(huì)推动核心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因素影响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年(nián)以(yǐ)来(lái)受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格(gé)下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需(xū)求(qiú)相(xiāng)对(duì)不(bù)足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能继续释(shì)放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节(jié)性(xìng)减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格(gé)变(biàn)动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输入性影(yǐng)响还(hái)会持续，国内市场需求(qiú)仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格短期(qī)下行(xíng)情(qíng)况还会延(yán)续。但是随(suí)着国内(nèi)经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布(bù)的一季度货币(bì)政策(cè)报告也提(tí)及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国(guó)通胀水平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落，主要(yào)与供需恢(huī)复时间差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经(jīng)济运项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求行开(kāi)局(jú)良好，同时通(tōng)胀保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负(fù)值区(qū)间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济(jì)保持正常增长(zhǎng)态(tài)势，C项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求PI阶段性(xìng)回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在(zài)较高(gāo)景气区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物(wù)流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄(xù)向消费的(de)转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是(shì)汽(qì)车(chē)、家装(zhuāng)等大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一(yī)定程(chéng)度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年以(yǐ)来已回(huí)落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今(jīn)年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受(shòu)高基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位(wèi)窄(zhǎi)幅(fú)波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低位，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年同(tóng)期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右(yòu)的高基数影(yǐng)响。但要看到，随着基(jī)数降(jiàng)低，特(tè)别是政策(cè)效应将进一步显现，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生(shēng)动力也(yě)在(zài)增(zēng)强，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回升(shēng)至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主要指价格持(chí)续负增(zēng)长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋(qū)势(shì)，且通(tōng)常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符(fú)合(hé)通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基本平衡(héng)，货币条件合理适(shì)度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动(dòng)的滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以(yǐ)物价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波动主(zhǔ)要由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求(qiú)变(biàn)化(huà)而变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来(lái)持续回升(shēng)，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社融(róng)变(biàn)化领先经济2个季度左右的经验规律(lǜ)，本轮信用(yòng)扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回落，受(shòu)基数、供给和外(wài)需(xū)等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回落，及油(yóu)、气(qì)价格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关(guān)服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回(huí)升、PPI在(zài)年(nián)中前后(hòu)开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底(dǐ)无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金(jīn)存在(zài)一定空(kōng)转(zhuǎn)较(jiào)为常项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经(jīng)济回(huí)落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体(tǐ)系(xì)、而不是非银金(jīn)融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等紧密(mì)相关(guān)。

　　稳(wěn)增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于(yú)企业(yè)；相较(jiào)之下，本轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信(xìn)用(yòng)派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改(gǎi)善(shàn)，企业资本开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复性反(fǎn)弹后(hòu)走弱，主要缘于场(chǎng)景(jǐng)恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应(yīng)”的存(cún)在，使得(dé)大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济(jì)波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其中，偏消费端的(de)活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端略晚一(yī)点，导致(zhì)宏观数据屡超预期(qī)的同(tóng)时(shí)，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开(kāi)始(shǐ)，消费(fèi)动能或被(bèi)低估(gū)，前(qián)半程靠居民出行(xíng)和企业消费(fèi)，后半程靠居(jū)民消费(fèi)能力的恢复。出行意(yì)愿的持(chí)续(xù)改善、企业经(jīng)营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修复，有(yǒu)助于推动收(shōu)入与消费的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积(jī)极”信(xìn)号也在累(lèi)积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小(xiǎo)周期超调后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收入修(xiū)复(fù)等(děng)，有(yǒu)利于稳定低(dī)能(néng)级城市需求。

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