来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季(jì)度(dù)经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货苏三起解的故事，苏三起解的故事简介(huò)膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到（或(huò)已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通胀季调(diào)环(huán)比苏三起解的故事，苏三起解的故事简介仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程(chéng)度上(shàng)适(shì)合(hé)于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞(zhì)后，以及(jí)经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计(jì)，苏三起解的故事，苏三起解的故事简介一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济(jì)活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房(fáng)和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有(yǒu)人全(quán)票(piào)通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可(kě)以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概(gài)率或较低(dī)。

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