公募(mù)基(jī)金(jīn)交易(yì)结算模(mó)式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的(de)托管人(rén)结(jié)算模式和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一(yī)种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目前正在(zài)发行的(de)易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关注(zhù)研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河(hé)中，托管人结算模式是最早出(chū)现也(yě)是最为(wèi)成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源(yuán)的有力(lì)抓手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托(tuō)管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公(gōng)司(sī)。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结模(mó)式(shì)的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金账户(hù)无(wú)需实际上的(de)银证转账存入资金，每个交易日(rì)基金公(gōng)司(sī)采用(yòng)申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金(jīn)的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额(é)度每日(rì)滚(gǔn)动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资(zī)控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结(jié)算由托(tuō)管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保管(guǎn)问题三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积，一定程度上调动了托(tuō)管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满(mǎn)足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高(gāo)速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进(jìn)公募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金(jīn)公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配(pèi)置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该(gāi)模式将(jiāng)进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金(jīn)融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结算资金的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平(píng)安(ān)基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券，可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统(tǒng)托管银行(xíng)结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了(le)与券商(shāng)渠道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业利益(yì)，有(yǒu)利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提升(shēng)。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制(zhì)两方面(miàn)的需求，相？过往的结(jié)算模式体现出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以(yǐ)下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然存放在托管(guǎn)行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需(xū)要将托管行和券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决(jué)了普(pǔ)通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时(shí)间范(fàn)围(wéi)限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公(gōng)司前端验资验券可有效(xiào)防控异常(cháng)交(jiāo)易(yì)和超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基(jī)金同(tóng)时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与(yǔ)保(bǎo)证机(jī)制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与(yǔ)券商(shāng)三(sān)方需每日确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投(tóu)资(zī)组合交易特征(zhēng)，将(jiāng)增加(jiā)日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相(xiāng)应(yīng)的(de)合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品的(de)限制仍有待解决等问题，初(chū)期(qī)或更多是(shì)头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶(jiē)段阶段参与，存(cún)在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模(mó)式(shì)仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构对(duì)该模式(shì)会(huì)保持高(gāo)度关注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算模式(shì)较传统券(quàn)结(jié)模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而言，产品资(zī)金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户的能力，也(yě)加强了(le)公司(sī)品牌(pái)影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券(quàn)商。博道(dào)基金就(jiù)表示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内交易前(qián)端验资(zī)验券相关流(liú)程和业务系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块(kuài)涉(shè)及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和托管行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主(zhǔ)要(yào)是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解(jiě)到，也有一些银行、券(quàn)商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行(xíng)托管(guǎn)人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)结算的(de)主流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在(zài)2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根(gēn)据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基(jī)金(jīn)规(guī)模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士(shì)就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修复(fù)及券商(shāng)财富管理业务高速发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数(shù)型基金等产品类型上，券结模式将有较大(dà)发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支持难度(dù)较(jiào)大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的(de)合(hé)作关系，有助(zhù)于(yú)中小基(jī)金三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小(xiǎo)公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入(rù)成(chéng)本(běn)较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式，将基金公司(sī)、基金产品与券商渠(qú)道(dào)的中长期利(lì)益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局(jú)会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受(shòu)益于这一发展变(biàn)化。

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