2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的(de)基(jī)金中，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机(jī)构代表接受(shòu)本报采访解析他(tā)们(men)对(duì)于市场动态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把(bǎ)脉今年(nián)剩余时(shí)间投(tóu)资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及(jí)宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认(rèn)为(wèi)人(rén)工(gōng)智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年(nián)美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本过去几年受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的经济表现不会太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和(hé)信(xìn)贷(dài)宽松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经(jīng)济的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或(huò)2024年(nián)初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的(de)内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增长还(hái)是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的开端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修复是(shì)否结(jié)束(shù)、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预期(qī)温和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政策(cè)立(lì)场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍有(yǒ菲律宾国土面积有多大，菲律宾国土面积有多少平方公里u)可能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业的风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就(jiù)业的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加(jiā)息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利(lì)率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经(jīng)济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中(zhōng)的(de)“启明(míng)星”，3月宏观数据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还(hái)没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年(nián)加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才(cái)会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的(de)半年12个月多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银(yín)行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息(xī)的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已经(jīng)在全球(qiú)资(zī)本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券(quàn)领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从今年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了(le)观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风(fēng)险继续累(lèi)积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储(chǔ)可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵而(ér)至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是(shì)在最后一(yī)次加(jiā)息前(qián)后(hòu)出现，然(rán)后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获(huò)得(dé)利好，这是比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公(gōng)司(sī)带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是我们需(xū)要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提(tí)升它(tā)的投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部(bù)分(fēn)国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练(liàn)环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算(suàn)力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配(pèi)套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部(bù)署成(chéng)本来收(shōu)费(fèi)；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业(yè)内部(bù)管理(lǐ)都有非常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估(gū)值(zhí)处于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着去(qù)库(kù)存的稳步(bù)推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此(cǐ)外，A股(gǔ)的精选科技主(zhǔ)题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下方面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据(jù)采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注服务将大(dà)有(yǒu)可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必(bì)要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内竞争(zhēng)激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业客户开始转向规(guī)划(huà)私(sī)有部署大(dà)模型。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联(lián)网(wǎng)信息(xī)办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对(duì)于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还是(shì)跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们(men)，如(rú)果中国(guó)的企业盈(yíng)利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原因在(zài)于(yú)：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策略现(xiàn)在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力(lì)会减小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比(bǐ)较大(dà)。换句话(huà)说，目前的(de)港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的(de)股债双杀(shā)，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略(lüè)是(shì)分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在(zài)经济下行的时(shí)候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美(měi)元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来(lái)的(de)分母(mǔ)端制约(yuē)改(gǎi)善，利(lì)好利率(lǜ)债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较多。

　　港股市(shì)场结构上看好：盈利能(néng)力稳定(dìng)、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端(duān)下(xià)行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前(qián)中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的(de)敞口。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达(dá)市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大(dà)。

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