近期“中特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话(huà)题，外(wài)资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国(guó)企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而(ér)获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成为A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报(bào)公布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司(sī)股票。例如(rú)科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至(zhì)4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇(piān)研究报(bào)告中解释了他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在(zài)中国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增(zēng)加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般(bān)说来外(wài)资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司的股东回(huí)报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资本效率还有(yǒu)很(hěn)大(dà)的提(tí)升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的(de)外资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的低估值为投资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵(g俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米uì)州茅台过(guò)去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看(kàn)大部(bù)分国企的市(shì)净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资(zī)者(zhě)互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外(wài)，投资者关(guān)注的(de)其它问(wèn)题还(hái)包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回(huí)报”是被资本市(sh俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米ì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到关注，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够(gòu)继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们对国企的持(chí)有或配(pèi)置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只关注经(jīng)济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如(rú)中东(dōng)地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行(xíng)业(yè)部(bù)分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们(men)已经被市场价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的(de)变化正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国(guó)市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么(me)？我们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策(cè)投(tóu)资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符(fú)合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所(suǒ)处(chù)的行业(yè)整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投(tóu)资者(zhě)很重(zhòng)要，真(zhēn)正决(jué)定价格的还是(shì)国内投资者(zhě)。如(rú)果外国(guó)投资者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米的(de)额外推动(dòng)力。

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