4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比(bǐ)有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费(fèi)品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较元电荷e等于多少？3月(yuè)下(xià)行2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子(zi)、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一(yī)假期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地(dì)产新开工能(néng)否(fǒu)回(huí)升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖(tuō)累(lèi)食品(pǐn)价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装(zhuāng)服(fú)饰(shì)类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款延(yán)续(xù)年初至今的较强(qiáng)势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略(lüè)有走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵(dǐ)退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力渠道。元电荷e等于多少？

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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