5月(yuè)13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请份额(é)总额超(chāo)过20亿份发(fā)行上限(xiàn)，将启(qǐ)动(dòng)比例配售。这则小公告体现出(chū)市(shì)场对这一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕(rào)着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及(jí)今年一季(jì)度，一(yī)些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报(bào)采访(fǎng)多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素的，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资(zī)金(jīn)面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情(qíng)进(jìn)一(yī)步上涨的(de)催(cuī)化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来(lái)增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进(jìn)一(yī)步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国(guó)企改(gǎi)革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市(shì)公司的投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的(de)基(jī)金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参(cān)与到(dào)央国(guó)企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的(de)和板块(kuài)带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智能(néng)成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经(jīng)理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基(jī)本(běn)面(miàn)在今年会有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭(tàn)价格(gé)的下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放(fàng)大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也(yě)非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨(zhǎng)性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果随(suí)之改变是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一(yī)个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发(fā)生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医药(yào)和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披(pī)露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例(lì)，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市(shì)值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常(cháng)的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在(zài)加大(dà)投研(yán)力量，更有专门构(gòu)建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计(jì)改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业(yè)的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪(zōng)，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调研的(de)的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈(tán)到“认识(shí)”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的(de)认识(shí)：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方(风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里fāng)面所体现(xiàn)的(de)鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具有(yǒu)时代特(tè)征和(hé)中国特色(sè)、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用(yòng)国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波(bō)行情(qíng)的机会的(de)。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关行业的研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体系是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可是(shì)基本的常识，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央(yāng)企的估值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何(hé)定价(jià)国有企(qǐ)业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发(fā)展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用(yòng)规(guī)则，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也认(rèn)为(wèi)，“中(zhōng)特(tè)估”应该是注重企业(yè)价值的(de)可持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等要素对企(qǐ)业(yè)稳健成长的(de)重(zhòng)大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的(de)积极作用，这(zhè)样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实(shí)务工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估(gū)值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的(de)关系。这些因素在对估值结(jié)论和判(pàn)断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了(le)更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场(chǎng)和经(jīng)济特点，提供更精(jīng)准、更合理的(d风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里e)企业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前尚没(méi)有(yǒu)公认的(de)指(zhǐ)标可以使用。

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