金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也(yě)开始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也没(méi)有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策(cè)导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降低，给(gěi)出的(de)估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利(等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待lì)于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持(chí)续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部(bù)门(mén)处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多(duō)行业的(de)债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点的原因(yīn)是(shì)去(qù)年上半年(nián)LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号(hào)银行进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被(bèi)压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时(shí)，对银行(xíng)估(gū)值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款(kuǎn)行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行(xíng)息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局(jú)会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或(huò)股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行(xíng)股上涨的(de)持续(xù)性，海(hǎi)通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业(yè)绩(jì)真空期(qī)，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如(rú)何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择(zé)业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其他类型的银行(xíng)估(gū)值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的估(gū)值没(méi)有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关注率环比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏(sū)态(tài)势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升新趋(qū)势(shì)将是重要(yào)的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同(tóng)时，看好零(líng)售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好全年盈等不及了在车上就弄到了高c，在车上迫不及待(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受(shòu)资产重定(dìng)价以及居民端复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风(fēng)险偏(piān)好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银(yín)行板块全(quán)年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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