事件

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的(de)服务业延(yán)续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需(xū)求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标(biāo风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里)，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走(zǒu)势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足(zú)，价格(gé)回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分(fēn)项环比延续(xù)低(dī)于季节性(xìng)，部(bù)分耐用(yòng)品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相(xiāng)关(guān)的商品和服务(wù)，在(zài)价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价(jià)格(gé)回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　风紧扯呼下一句是什么 风紧扯呼出自哪里trong>PPI回落主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回(huí)落，与线下(xià)消费相关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业环比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回落，但文(wén)教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制(zhì)造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告发布(bù)机构(gòu)：国(guó)金证券股份有(yǒu)限公司(sī)

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