美国(guó)债务上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可(kě)以避免发生债务违约。根(gēn)据美国(guó)国会预算办公室数据，目前美国联邦(bāng)债务规模约为(wèi)31.46万(wàn)亿美(měi)元，占其国内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美(měi)国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾(céng)出(chū)现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作(zuò)用于全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表(biǎo)现将更具韧性，而市场关注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回(huí)到美(měi)联储的货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)更具韧(rèn)性

　　除本(běn)次(cì)外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共有22次(cì)触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务(wù)上限触及后均得到了(le)上(shàng)调或暂停(tíng)，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数(shù)最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻底违约(yuē)的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关(guān)键催化剂(jì)。中国今年首季盈利增(zēng)长较(jiào)去年第四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振对中国资(zī)产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除(chú)外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全(quán)球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示(shì)，债(zhài)务(wù)协议的(de)顺利通(tōng)过消除了(le)美国乃至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对两党(dǎng)达成一致(zhì)有确定的预期，所以(yǐ)近期美国以及全(quán)球资本市场(chǎng)并没有对美国债务(wù)上限(xiàn)问(wèn)题过(guò)度反(fǎn)应，整体(tǐ)表(biǎo)现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对(duì)于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际(jì)证券资产管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风(km是公里吗，1km等于多少公里fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支付保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾(gù)美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险资产有助(zhù)对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中也提(tí)到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债(zhài)利率短期(qī)内仍(réng)会(huì)高位震(zhèn)荡km是公里吗，1km等于多少公里，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素(sù)在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君还(hái)提到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资(zī)产会呈现同涨同跌(diē)的特(tè)征，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售(shòu)一(yī)切(qiè)资产增持现(xiàn)金(jīn)，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌(diē)，因(yīn)此以(yǐ)期(qī)权(quán)保护组合下(xià)行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)是另一(yī)种(zhǒng)方式。美(měi)债违约(yuē)并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做(zuò)多(duō)波动率、以及(jí)做空风险资产(chǎn)的(de)衍(yǎn)生(shēng)品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市场的(de)最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是(shì)做空美国高评级银(yín)行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊(jùn)则(zé)对记(jì)者(zhě)表示，美债上限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也(yě)是一大利好。他(tā)还(hái)认(rèn)为，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举(jǔ)债(zhài)。最近两周(zhōu)的(de)美债谈判关键期，美国三(sān)大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美(měi)债上限谈(tán)判的(de)尘(chén)埃落(luò)定，美(měi)股(gǔ)仍有望(wàng)进(jìn)一(yī)步(bù)有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政策和货币(bì)政策上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票(piào)通过债(zhài)务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点(diǎn)再度回(huí)到美国未来的(de)财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联(lián)储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据(jù)上(shàng)看，美(měi)国(guó)经(jīng)济(jì)韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不(bù)排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加(jiā)息周期(qī)已接近(jìn)尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债(zhài)务上限(xiàn)协议(yì)通过(guò)后，美国(guó)财政部预计将可于(yú)未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作用(yòng)。债券(quàn)收(shōu)益(yì)率或将随着资本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是(shì)如何(hé)为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易(yì)顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可(kě)能成(chéng)为购(gòu)买(mǎi)美债异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如果美联(lián)储缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)发行美(měi)债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造(zào)成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美(měi)债(zhài)的重新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停(tíng)止加息和(hé)缩表。在5月(yuè)美联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认(rèn)停止紧缩的态度(dù)。

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