来源：梁中(zhōng)华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎ没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课n)。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减持(chí)美国(guó)国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考(kǎo)虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预(yù)计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了(le)家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本次加息(xī)依(yī)然是共识，所有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到(dào)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息，但不是(shì)本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了(le)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小(xiǎo)银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变(biàn)，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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