近期“中特估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投(tóu)资者可从三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近(jìn)期国(guó)企(qǐ)成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金(jīn)净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股(gǔ)上市公(gōng)司股(gǔ)票(piào)。例如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度(dù)增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪(nuó)威央(yāng)行(xíng)一季(jì)度(dù)新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人：晨星(xīng)

　　再如(rú)，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截(jié)至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华润置(zhì)地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成(chéng)为焦点三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人g>

　　外资(zī)中关于中国国企公司(sī)的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们(men)对于国(guó)企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革(gé)事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举(jǔ)例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有(yǒu)稳健的(de)基(jī)本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原(yuán)因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)相关方面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于私(sī)营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融(róng)类国企(qǐ)公司截(jié)至去(qù)年(nián)年底的平均每(měi)股盈利(lì)水平仍低(dī)于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说(shuō)明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的(de)低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供(gōng)良好(hǎo)的股(gǔ)东回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励(lì)措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们的财务表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分(fēn)配给(gěi)股东。这(zhè)些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的(de)观点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地(dì)区(qū)的资(zī)金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行业部分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那么(me)他(tā)们已经被市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么(me)？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外(wài)国投资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是对国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。