2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受(shòu)本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态(tài)的(de)看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力(lì)，中国经济持续(xù)快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美(měi)货币(bì)可能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能(néng)获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主动收(shōu)紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务(wù)业(yè)获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐(lè)观态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如(rú)果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎(hū)是美国和(hé)欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境对经济(jì)的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策不变的(de)策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增长的(de)预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商(shāng)品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不(bù)需(xū)要太强的(de)政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一(yī)个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到(dào)讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复(fù)力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业(yè)的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美(měi)国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业信心也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了明(míng)年(nián)上半年(nián)才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就(jiù)是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业(yè)还是(shì)高(gāo)收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为(wèi)美联储最近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态(tài)势。现在市场普(pǔ)遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在(zài)控通胀及防(fáng)范(fàn)金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后续(xù)如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确定性较高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联(lián)储可能在(zài)下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们(men)需要思(sī)考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我们(men)认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型(xíng)在(zài)训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了(le)上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两类产品(pǐn)，一类是公(gōng)有云上部(bù)署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上的大(dà)模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的(de)格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆(fù)很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国(guó)高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会(huì)更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算资源(yuán)进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服(fú)务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海(hǎi)量数(shù)据进行训练，数据采集、清洗和标注服(fú)务将(jiāng)大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对AI技(jì)术研发(fā)的(de)知情权(quán)以及行业自(zì)律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行(xíng)业内对(duì)人(rén)工智能安全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有(yǒu)助于行(xíng)业理解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定时间观(guān)察(chá)其(qí)对社会产生的影响。但(dàn)另(lìng)一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续(xù)推进(jìn)研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向出现(xiàn)了(le)偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会(huì)思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生(shēng)的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私(sī)和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产(chǎn)品(pǐn)的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发布(bù)《生(shēng)成式人工智能服(fú)务(wù)管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安(ān)全管理(lǐ)等(děng)工作，我们(men)相信(xìn)在生成式(shì)人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收(shōu)益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前(qián)美(měi)国(guó)股(gǔ)票的(de)估值相对(duì)于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如(rú)果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑赢标普50除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗0。

　　债券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的(de)企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评级(jí)比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值(zhí)，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业(yè)金属(shǔ)持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全(quán)球总需(xū)求(qiú)下降和中国复苏缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因(yīn)素影响的(de)估(gū)值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗在(zài)资产配置(zhì)角度看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)美国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重(zhòng)来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资策(cè)略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分(fēn)散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的(de)表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看(kàn)好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪(xù)的(de)上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一步上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联(lián)储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性(xìng)行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分(fēn)母端制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估(gū)值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也(yě)可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期(qī)逆转后(hòu)，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济(jì)增长，最近(jìn)的(de)银行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对美元进(jìn)一步走弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出(chū)的特征一(yī)致，在(zài)美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市(shì)场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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