事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月(yuè)物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化、与终端需求相关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相(xiā佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次ng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低(dī)位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品(pǐn)和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的(de)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格回落，带(dài)动交通(tōng)工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价格回落也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本(běn)压(yā)力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域(yù)、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自(zì)年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续(xù)或逐步(bù)回(huí)升(shēng)。线(xiàn)下(xià)消费活动(dòng)持续改善等或(huò)带(dài)动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(c佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次hí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负转正(zhèng)，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股(gǔ)份有限公司

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