公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业内人士透露(lù)，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的(de)基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这(zhè)一新的模式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人(rén)士看来(lái)，目前基金结(jié)算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成(chéng)熟(shú)的基金结算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立(lì)的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是(shì)率先有(yǒu)落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极研(yán)究这(zhè)一(yī)新的业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的(de)与一(yī)般券结(jié)模(mó)式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式(shì)中产品(pǐn)资金集中存(cún)放(fàng)在托管银行，在券商开立(lì)的资(zī)金账户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式(shì)进行场内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的交易(yì)额度每日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对产品场(chǎng)内交易额度宁波慈溪的邮编是多少的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先(xiān)券商交易结算(suàn)模式的交易前(qián)端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调(diào)动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金(jīn)与(yǔ)证(zhèng)券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的(de)需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理转型已(yǐ)经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交易工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客(kè)户交易结算资金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式(shì)的(de)创新点，平(píng)安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头寸指令对(duì)接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终(zhōng)资金对(duì)账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业(yè)模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模(mó)式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是(shì)通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券(quàn)，可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道(dào)基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化(huà)了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效(xiào)率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下(xià)无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化交易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下(xià)几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账的步骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时(shí)间(jiān)受银证(zhèng)转账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券(quàn)资金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更有利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结(jié)算模(mó)式，该(gāi)模式与(yǔ)托(tuō)管人(rén)结算模式一致(zhì)，对投(tóu)资组合而(ér)言(yán)需按月计算缴纳(nà)最低结(jié)算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易(yì)特征，将增加(jiā)日常投(tóu)资运营(yíng)管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度(dù)较高，也(yě)在(zài)筹备(bèi)或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系统改造宁波慈溪的邮编是多少，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业(yè)务操(cāo)作上的障碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关(guān)于(yú)类QFII结(jié)算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明(míng)。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流结算模式(shì)仍(réng)不具备(bèi)条(tiáo)件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度关(guān)注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个基金(jīn)、券商、银行三方共赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的(de)能力，也加强了(le)公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模(mó)式下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验(yàn)券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个别如(rú)清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行(xíng)的系统(tǒng)改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来(lái)看，主要是(shì)广发(fā)证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了解(jiě)到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类(lèi)模(mó)式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银行(xíng)托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流(liú)模式(shì)。这一模(mó)式是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算(suàn)参与人(rén)与中国结算进行资金(jīn)和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运(yùn)作机制渐稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基金结算模(mó)式也正式进(jìn)入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限(xiàn)度(dù)的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模(mó)式的持续(xù)推(tuī)行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模(mó)式的创(chuàng)新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士(shì)也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍(biàn)。中小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销支持难(nán)度较大，券结(jié)模(mó)式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品(pǐn)开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一(yī)些，对于(yú)托(tuō)管(guǎn)行有一个(gè)制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在(zài)也有一些(xiē)大公(gōng)司陆(lù)续开(kāi)始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经(jīng)从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际(jì)制约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞争格局(jú)会(huì)发生(shēng)分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和(hé)证券(quàn)公司(sī)会受益于这一发展变(biàn)化。

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