2023年(nián)前4个月，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的数据显示，截至(zhì)4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.5决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思6％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉(mài)今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师许长(zhǎng)泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速(sù)复(fù)苏(sū)可(kě)期。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续人(rén)民币(bì)等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银(yín)行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快(kuài)速增长。日本(běn)方面内(nèi)需(xū)跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预(yù)期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要(yào)来自(zì)外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作(zuò)用会降低(dī)欧美经济(jì)的(de)预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素作(zuò)用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日(rì)银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来冷却经(jīng)济(jì)的副作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落(luò)，但是(shì)回落(luò)的(de)速度不够快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大波动。目前(决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加息会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后在第四季度开(kāi)始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利(lì)率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上(shàng)升带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应根(gēn)据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美(měi)国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确定性较(jiào)高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期(qī)的(de)利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周期(qī)及随后(hòu)的宽松(sōng)政策可(kě)能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只有经济状况触底(dǐ)才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债收益率的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来的12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国(guó)家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政府(fǔ)积极(jí)的在推动数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的(de)算(suàn)力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局(jú)，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的(de)使用时长较(jiào)长的(de)场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此同(tóng)时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技(jì)的发展，今年(nián)成立了国家数据局(jú)，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器(qì)学(xué)习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数据集和计算(suàn)资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动(dòng)公共云(yún)服(fú)务商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工(gōng)智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示(shì)出行业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出(chū)台(tái)。暂停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人工智能行(xíng)业内竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更(gèng)强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律(lǜ)规(guī)制风(fēng)险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互(hù)过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及(jí)到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多的企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划(huà)私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信(xìn)在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低配股票(piào)。如果美(měi)国经济(jì)进(jìn)入(rù)下(xià)半(bàn)年，经济增(zēng)长速度(dù)持续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前美国股票的估(gū)值相对于(yú)企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的(de)利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它(tā)的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能(néng)会(huì)出(chū)现中(zhōng)国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件(jiàn)下(xià)，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济(jì)出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股决别和诀别哪个是对的意思，诀别和决别是什么意思(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票投资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经(jīng)济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金(jīn)表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有阶段性(xìng)行(xíng)情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议高(gāo)配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中(zhōng)国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对(duì)美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前(qián)期(qī)，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动(dòng)均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低(dī)廉(lián)，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对(duì)增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩大。

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