来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和(hé)经济工作。今年以来(lái)，经济增(zēng)长好于预期。不过(guò)当前(qián)经(jīng)济恢复性好(hǎo)转，内生动力还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求(qiú)仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太(tài)可能转向收紧，但是(shì)面(miàn)对高质量发(fā)展要求，也没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来扩大需(xū)求主要(yào)依靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面强调“实(shí)体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然是重点(diǎn)任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议(yì)首先强调了今(jīn)年(nián)的(de)成绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢(huī)复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现(xiàn)回(huí)升向好态(tài)势”。从一季度公布的数据看(kàn)，确实好于(yú)去年(nián)四季度时的预期(qī)。但(dàn)随后会议也提到(dào)“经(jīng)济运(yùn)行好转(zhuǎn)主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足”。这(zhè)也使(shǐ)得经济(jì)转型升级面(miàn)临新(xīn)的(de)阻力(lì)，推动高质量发展仍需要(yào)克服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情(qíng)之(zhī)前2019年的6％附(fù)近的增速，还(hái)有较大(dà)的(de)差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其(qí)是一(yī)季度(dù)降准后，就(jiù)业(yè)压力仍(réng)然存在，我们(men)认(rèn)为(wèi)政(zhèng)策(cè)短期不会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和扩(kuò)大需(xū)求(qiú)”是(shì)当(dāng)前(qián)经济(jì)持续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也(yě)没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议强调经(jīng)济要(yào)实现“质的有(yǒu)效提升(shēng)”和“量的(de)合理增长”。这一点和去年经(jīng)济(jì)工(gōng)作会议(yì)精神一致。这也(yě)意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动力持续增强”、“社会(huì)预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长的方式，会(huì)议要求“把(bǎ)发挥(huī)政策效力和(hé)激(jī)发经营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一阶(jiē)段(duàn)更多通(tōng)过激发(fā)市(shì)场化的(de)力量去推动经(jīng)济修(xiū)复，通过改革开放的方(fāng)式激(jī)发(fā)高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会(huì)议指出(chū)，要(yào)坚(jiān)持(chí)“两个毫不动摇妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西”，破(pò)除影响各类所有(yǒu)制企业公平竞争(zhēng)、共同发(fā)展的法律法规障(zhàng)碍(ài)和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类(lèi)企业(yè)都要依法合(hé)规经(jīng)营。要(yào)下(xià)决心从(cóng)根(gēn)本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策(cè)刺激空间有(yǒu)限，主要还是(shì)以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激发活(huó)力(lì)为主要手段，让(ràng)经济自发(fā)的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会(huì)议提(tí)出，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述(shù)。对于政(zhèng)策的要(yào)求，本(běn)次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大需求(qiú)是未(wèi)来(lái)的政(zhèng)策(cè)重心。

　　一方(fāng)面(miàn)，自发修复消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消费环境，促(cù)进文化旅游等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的自(zì)然修复。另(lìng)一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投资(zī)，是政府主动稳增长的重(zhòng)点。会议提到(dào)，在超大(dà)特大(dà)城市积极稳步(bù)推进城(chéng)中村改造(zào)和“平急两(liǎng)用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验(yàn)区和(hé)自由贸易港对接国际高(gāo)标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济(jì)”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策的(de)重点(diǎn)是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自(zì)强根基，培育(yù)壮大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新(xīn)能源汽车(chē)发展优势，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设(shè)施(shī)建(jiàn)设和(hé)配(pèi)套(tào)电(diàn)网改造(zào)”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人(rén)工智(zhì)能发(fā)展，营造创新生态”，也提(tí)到了“重视防范(fàn)风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工智能发展到一定程度，监管措(cuò)施也(yě)必然(rán)会跟上。此外，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也(yě)是重点

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改革化(huà)险工(gōng)作”；再次(cì)强调房(fáng)住(zhù)不(bù)炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小(xiǎo)金融(róng)机构的风险出清，仍是大势(shì)所趋(qū)，地方债务的(de)风险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以今年和去年最大的(de)不同是(shì)疫情(qíng)影响减弱，其他方(fāng)面的经济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修复速(sù)度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制。

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