2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前四个(gè)月跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们对于市(shì)场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管(guǎn)理亚太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司(sī)可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到(dào)了下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但(dàn)不是(shì)快(kuài)速增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟(gēn)服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日(rì)本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资(zī)女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧(ōu)美经济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没(méi)有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出(chū)会维持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续(xù)修复，核心通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力(lì)，并(bìng)不需(xū)要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否结束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能(néng)源(yuán)价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策(cè)立(lì)场，短期调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参(cān)与率的提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失业率有抬(tái)升(shēng)的可能，这(zhè)将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国(guó)更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还没有回(huí)到美联储的(de)政策目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副(fù)作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行(xíng)业问题(tí)，市(shì)场对美联(lián)储加息的(de)预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美(měi)国(guó)的银行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期(qī)从今年三季度(dù)开始，美国将进入(rù)一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较(jiào)的鹰派，至少从美联储(chǔ)官员(yuán)的点阵图看(kàn)，大(dà)部(bù)分美联储官员都(dōu)认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减息，与(yǔ)市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当然，我们要(yào)动(dòng)态(tài)地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美(měi)国经济的实际情况去做出(chū)调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收益(yì)率的(de)表现在(zài)美(měi)联(lián)储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一(yī)步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定(dìng)性是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模(mó)型主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型(xíng)的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来(lái)源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商都加大(dà)了在(zài)数据方(fāng)面的(de)投入，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该板块目(mù)前估值处(chù)于(yú)历(lì)史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题(tí)也(yě)将有不俗(sú)表现，因为很多中国的(de)科技企业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要(yào)大(dà)量的算力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉(jué)、自然(rán)语言(yán)处理、机(jī)器人等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专(zhuān)家(jiā)及(jí)业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的自律性暂(zàn)停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机(jī)构会继续推进研究(jiū)旨在(zài)保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强(qiáng)大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助(zhù)生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管(guǎn)层在(zài)立法进度(dù)上领先于海(hǎi)外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我们相信(xìn)在生成式人(rén)工智(zhì)能(néng)领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月(yuè)就6个月(yuè)，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续(xù)放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国(guó)股票的(de)估值相对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期(qī)30年(nián)期的美国国债(zhài)，它的利(lì)率还(hái)是要往下走，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句(jù)话说，目前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度(dù)看，我们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受(shòu)益(yì)。如果经济出现(xiàn)严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将(jiā女生摸你头发暗示什么，女生摸你的头发代表什么ng)出(chū)现(xiàn)和去年(nián)一样(yàng)的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利。股票市场(chǎng)投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的收益(yì)率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市(shì)场投(tóu)资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段(duàn)性行(xíng)情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议(yì)高(gāo)配制造、科技，低配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契(qì)合数字(zì)中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分(fēn)子端(duān)下行的定(dìng)价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动趋(qū)势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国(guó)和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对(duì)高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特征(zhēng)一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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