2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指(zhǐ)数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资(zī)基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚(yà)太区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人(rén)民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能(néng)获得较(jiào)为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持(chí)。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的(de)经济(jì)表现不会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济复苏更(gèng)稳(wěn)固(gù)，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在第一(yī)季(jì)度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的(de)预(yù)期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国(guó)仍在(zài)复(fù)苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经(jīng)济(jì)复(fù)苏的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是(shì)美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美(měi)国商品通胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生(shēng)修事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思复动力，并不(bù)需要(yào)太强的(de)政策刺激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋(qū)势(shì)的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧(事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持(chí)宽松的政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的(de)风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经(jīng)济(jì)表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀还没有回到(dào)美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到了(le)明年上半(bàn)年才(cái)会认(rèn)真的去(qù)考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美联储加(jiā)息(xī)的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是个好(hǎo)消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导(dǎo)致(zhì)美元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业还(hái)是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今(jīn)年三(sān)季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个(gè)技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵(zhèn)图(tú)看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的(de)差距。当然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风(fēng)险(xiǎn)之间(jiān)争取(qǔ)平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级(jí)信用债(zhài)会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相对(duì)较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年(nián)期(qī)政(zhèng)府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个(gè)基点(diǎn)，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的(de)公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这(zhè)是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不(bù)确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字(zì)化的(de)进程，我们认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今(jīn)年成立了国家数(shù)据(jù)局(jú)，国务院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很(hěn)多中国的(de)科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机(jī)器(qì)学习(xí)与(yǔ)深度(dù)学习模(mó)型(xíng)）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与(yǔ)发(fā)展。云(yún)计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的(de)呼吁显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助于提高公众对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强大(dà)的模(mó)型有助(zhù)于行业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效(xiào)执(zhí)行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会(huì)继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的(de)法律(lǜ)规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务(wù)提(tí)供者(zhě)应该承(chéng)担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个(gè)人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市(shì)场资产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增(zēng)长速度(dù)持续放(fàng)缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么(me)目前美国股票的(de)估值相对于企业(yè)盈(yíng)利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的(de)价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股票的部(bù)分摩(mó)根(gēn)资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上一些(xiē)投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差的(de)时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节(jié)点(diǎn)看(kàn)，大类资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上(shàng)，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于(yú)债券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期(qī)的条件(jiàn)下，股票(piào)估(gū)值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不(bù)大。

　　股票(piào)市(shì)场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香(xiāng)港市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一(yī)定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们(men)不看好美股和成(chéng)长股(gǔ)。我(wǒ)们(men)的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为(wèi)今(jīn)年债券的(de)表现会优于股票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提(tí)供(gōng)不(bù)错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性(xìng)。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看(kàn)好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一步上(shàng)行，主要(yào)是由于供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制约(yuē)改善(shàn)，利(lì)好利率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层(céng)面，电(diàn)子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑(zhù)材料(liào)等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息(xī)的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方(fān事与愿违下一句是什么 事与愿违是什么意思g)向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价(jià)不足。后续若进(jìn)入利(lì)率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复苏(sū)，美元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持(chí)除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期(qī)而扩大。

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