5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基(jī)金报采(cǎi)访多位(wèi)投研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况(kuàn900g是几斤 900g是多少毫升g)，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发(fā)行(xíng)，市(shì)场(chǎng)对(duì)此充满期待，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化(huà)因素(sù)的(de)，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行(xíng)，和(hé)诸(zhū)多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估(gū)有可(kě)能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部(bù)基金(jīn)经理杨振建就表示，近期(qī)密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的(de)布(bù)局可以更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步上(shàng)涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值凸(tū)显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是(shì)落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务实(shí)体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商(shāng)，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波(bō)中特(tè)估的投(tóu)资机会做(zuò)好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已开(kāi)始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特(tè)估的(de)机会未来三(sān)年分两个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每一个(gè)央(yāng)国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年一(yī)季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各基(jī)金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例(lì)，一(yī)季度超过(guò)30％的偏股主动型基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏(piān)股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的(de)持股市值比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可(kě)以(yǐ)说中国特(tè)色估值(zhí)体系，正深刻影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基(jī)金公司(sī)在加(jiā)大(dà)投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过(guò)去对国(guó)央企(qǐ)的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企(qǐ)经(jīng)营思路和(hé)财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估(gū)”有了更深刻的(de)认识(shí)：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等(děng)方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有时(shí)代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念(niàn)所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家基金一(yī)直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加(jiā)相关行(xíng)业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信(xìn)基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市场使命，投资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针对(duì)原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系(xì)的框(kuāng)架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置(zhì)指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的(de)基(jī)础(chǔ)。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符(fú)合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值(zhí)方式要充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的(de)社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值估(gū)值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观(guān)念、纳(nà)入中国特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企(qǐ)业(yè)的社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与(yǔ)评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务(wù)总监(jiān)、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是(shì)注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的可(kě)持续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估(gū)值(zhí)定价(jià)模型的科(kē)学(xué)性和有效性(xìng)。

　　“在(zài)指数编(biān)制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率、资产负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度(dù)等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选基金经(jīng)理李(lǐ)欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他(tā)认(rèn)为(wèi)其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向和横向上的(de)研(yán)究(jiū)，强调(diào)政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争(zhēng)力和可持(chí)续(xù)发展等各(gè)种因素(sù)与企(qǐ)业(yè)价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估(gū)值体系与传统的(de)估值体系(xì)有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估(gū)值结论和(hé)估(gū)值判断的变(biàn)化(huà)，都(dōu900g是几斤 900g是多少毫升)是(shì)为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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