文：天(tiān)风宏观宋雪(xuě)涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济(jì)和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是(shì)不(bù)是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有(yǒu)这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减(jiǎn)少、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居(jū)民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元(yuán)（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因(yīn)为(w最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词èi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以存(cún)款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心(xīn)的(de)不同(tóng)在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的(de)下(xià)行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步(bù)回落(luò)，居民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理财(cái)化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以(yǐ)降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财市(shì)场和提前还贷(dài)在(zài)后续几个(gè)月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利(lì)率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在(zài)理财(cái)市(shì)场环境(jìng)好转和(hé)存款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市(shì)场波动(dòng)加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词