金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者(zhě)提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期(qī)，尤其(qí)是PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何(hé)看待未来的走势(shì)？

　　国(guó)家统计局新闻(wén)发言(yán)人、国民经济综合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国(guó)经济不存在通(tōng)缩，总的(de)来看，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落(luò)了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶段(duàn)性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着(zhe)气温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应总体是(shì)充(chōng)足的。进入(rù)4月份以后，猪(zhū)肉消费进入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带动(dòng)了食品价(jià)格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界(jiè)经(jīng)济复苏(sū)乏力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落，对国内居民(mín)消费汽(qì)柴(chái)油价格输出(chū)型影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受到汽(qì)车优惠(huì)补贴政策(cè)去年底到期影响，国六B的排放标准在(zài)今(jīn)年(nián)7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价促销力度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们看(kàn)到，4月份燃油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数(shù)走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期(qī)等因素(sù)的影响，食品价(jià)格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全(quán)球疫情影响(xiǎng)，去(qù)年国际(jì)油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在这(zhè)些因素(sù)共(gòng)同影响下(xià)，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)3月(yuè)份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格(gé)中(zhōng)食品(pǐn)和(hé)能(néng)源由于受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动会比较大，看价(jià)格(gé)总体(tǐ)的状况，更重要的还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体(tǐ)保持基本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的(de)涨幅和疫(yì)情前(qián)相比还是偏低(dī)的(de)，很(hěn)重要的(de)原(yuán)因是(shì)服务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相关(guān)价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社会恢(huī)复常态化运行，服务(wù)需求(qiú)稳(wěn)步(bù)扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务消费(fèi)需求带动(dòng)增强(qiáng)，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一(yī)是国际(jì)输入性因素影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品价格与国(guó)际(jì)市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经(jīng)济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低(dī)、国内石油、有色价格出现下降(jiàng)，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品业(yè)价(jià)格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶(yě)炼和(hé)压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以(yǐ)后，部(bù)分行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继(jì)续释放，进口持续(xù)增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在(zài)恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾影响是(shì)负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng香港区号是多少)。

　　央行报告(gào)：当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值得注(zhù)意的是(shì)，昨天央(yāng)行(xíng)发布的(de)一季(jì)度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提到(dào)，我(wǒ)国通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区(qū)间(jiān)。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需恢复(fù)时(shí)间差和(hé)基数效(xiào)应有关。我国(guó)经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以下(xià)因素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较强。在(zài)稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在较(jiào)高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消费的(de)转化受(shòu)收入(rù)分配分化(huà)、收(shōu)入预期不稳等(děng)制约，特别是汽车(香港区号是多少chē)、家装等大宗消费需(xū)求(qiú)偏弱。近(jìn)期居民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去(qù)年(nián)国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今(jīn)年以来已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜(cài)价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上(shàng)涨，对今年(nián)也(yě)存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去(qù)年二季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用(yòng)下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个(gè)月(yuè)受(shòu)高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持低位(wèi)，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本在(zài)2.5％左(zuǒ)右的(de)高基(jī)数影(yǐng)响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是政(zhèng)策效应将(jiāng)进一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生动力也(yě)在增强，供(gōng)需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年(nián)末(mò)可能回升(shēng)至近年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负(fù)增长，货币(bì)供应量也具(jù)有下降趋势，且通常伴随(suí)经(jīng)济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，不符(fú)合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国(guó)经济(jì)总(zǒng)供求基(jī)本平(píng)衡，货(huò)币条件合理(lǐ)适(shì)度(dù)，居(jū)民预期稳(wěn)定，不存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担(dān)忧大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济(jì)短周期波(bō)动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价回落(luò)来(lái)评判经济(jì)进(jìn)入“通缩(suō)”。过(guò)往(wǎng)经(jīng)验显(xiǎn)示，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动(dòng)主要(yào)由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开始修复，对价格的(de)提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于(yú)复苏(sū)初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源(yuán)刻画的有效社融增速(sù)，去年(nián)9月以来(lái)持续(xù)回(huí)升，由去年8月的(de)8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社(shè)融(róng)变化(huà)领(lǐng)先经济2个(gè)季度左右的经(jīng)验规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回(huí)升，1季度经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关服务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬(tái)升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存在一定(dìng)空转较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发(fā)生在(zài)经济回落、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行(xíng)体系、而不是非银(yín)金融机构，与居(jū)民理财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信(xìn)用(yòng)派生驱动和(hé)表征不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而(ér)房地(dì)产相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地产(chǎn)驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷(dài)款增长明显快于企业；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用修复主要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用(yòng)派生(shēng)带来的经济(jì)效应不(bù)同过往，有(yǒu)效信用(yòng)派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向(xiàng)制造业，而房地产相关(guān)融资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强于(yú)房地(dì)产(chǎn)；伴随融(róng)资的持(chí)续改善，企业资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹(dàn)后(hòu)走(zǒu)弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生(shēng)悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了(le)“春节效应”带(dài)来(lái)的经济(jì)波动，部分高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观(guān)数据屡(lǚ)超预(yù)期的同时，市(shì)场信香港区号是多少心反其(qí)道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开始，消费动能或被低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出行和企业消费(fèi)，后半(bàn)程靠(kào)居(jū)民消(xiāo)费能力的(de)恢复(fù)。出行意愿的(de)持续改(gǎi)善(shàn)、企业经(jīng)营(yíng)活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带(dài)来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业(yè)，及稳(wěn)增长相关行业(yè)招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信号(hào)也在累(lèi)积。地产(chǎn)大周期(qī)向(xiàng)下(xià)已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调(diào)后的修复出现一些“积极(jí)”信号(hào)。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给增多、质量改(gǎi)善，利于需(xū)求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加码(mǎ)（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西(xī)部地区收入修复(fù)等，有利(lì)于稳定低能级(jí)城市需求。

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