4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的+18地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增(zēng)就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际(jì)改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月(yu地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码è)回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售(shòu)业的(de)总空缺约384万人，较22年(nián)12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的(de)不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业市(shì)场劳(láo)动力(lì)供应紧(jǐn)张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的(de)职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要(yào)关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下降(jiàng)后(hòu)就业数据(jù)的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和季节(jié)性有关》

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