5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认(rèn)购申请份额总额超(chāo)过20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去年(nián)底及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基(jī)金发(fā)行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上(shàng)是构(gòu)成催(cuī)化(huà)因素的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因素(sù)就是(shì)积极推介(jiè)相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报(bào)的国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅(shuài)认为(wèi)，公募基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)的投资价(jià)值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的(de)要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基金(jīn)服务资本(běn)市(shì)场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为(wèi)盈(yíng)；券(quàn)商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长等。同(tóng)时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改革的推进，大概(gài)率这些企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下(xià)半(bàn)年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视(shì)中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估(gū)的机会(huì)未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就(jiù)是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机(jī)会。第二(èr)阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司(sī)经营(yíng)层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的(de)个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布局(jú)，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)年(nián)报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明(míng)显提高(gāo)。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年(nián)末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持(chí)股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来(lái)的(de)新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股持(chí)股总市值(zhí)的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正(zhè晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里ng)深刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司(sī)在加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构(gòu)建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利用当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈(tán)到(dào)“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里表示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要认(rèn)识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发(fā)展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导向的(de)估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的(de)行业和公(gōng)司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示(shì)，万(wàn)家基(jī)金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是(shì)一定(dìng)能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市场使命，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估(gū)值(zhí)体系进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需要。明确(què)该体系的(de)框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也(yě)非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该(gāi)体(tǐ)系(xì)能(néng)否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民经济(jì)的(de)支柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发(fā)展要(yào)符合国家(jiā)战(zhàn)略发展发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体系之(zhī)中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体现企业的社(shè)会价(jià)值与国家战略价值(zhí)，目前已经形(xíng)成了(le)初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视(shì)股东、员(yuán)工和(hé)社会(huì)责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创新对(duì)提升企(qǐ)业内在价值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和(hé)判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得(dé)中国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值(zhí)体系(xì)有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的(de)变化，还有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中(zhōng)国(guó)的市场(chǎng)和(hé)经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估值(zhí)信(xìn)息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实(shí)践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标(biāo)可以使用。

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