近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电(diàn)子(zi)公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加工(gōng)过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司客户(hù)包括长江存储、华虹集(jí)团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也(yě)获得大基(jī)金(jīn)二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电子第(dì)二(èr)大客户(hù)竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露(lù)了一个冷知识(shí)——可口可乐(lè)生(shēng)产过程(chéng)中使用的(de)磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间接控(kòng)股股东还(hái)与第二大股东有可(kě)复(fù)活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品业务，公(gōng)司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照(zhào)纯(chún)度等级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食(shí)品级磷(lín)酸，电(diàn阿富汗是哪一年灭亡的)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度(dù)等(děng)级由高(gāo)到低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫(liú)酸的(de)同时会产生部(bù)分食品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸产(chǎ阿富汗是哪一年灭亡的n)品(pǐn)。这个(gè)销售金额(é)比兴福电子当年食品级(jí)磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子电子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电路行业、显(xiǎn)示面板行业客(kè)户(hù)外，还(hái)销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他(tā)行(xíng)业客户。由于可(kě)口可(kě)乐公司对磷酸产品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给(gěi)可口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符合食品级要(yào)求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前(qián)期会计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利(lì)润(rùn)为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常性损益(yì)为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的(de)与(yǔ)经营(yíng)业务无直(zhí)接关系(xì)，或是(shì)虽(suī)与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额或发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公允地反映(yìng)公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报(bào)稿(gǎo)列举的(de)同行业可(kě)比(bǐ)公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现(xiàn)众多(duō)集(jí)成电路客户的产品认证及批量供货(huò)，毛(máo)利率水平(píng)较(jiào)高的集成电路用湿电子化学(xué)品销售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品(pǐn)原材料价格上涨情况适(shì)时(shí)调高(gāo)了产品销(xiāo)售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此(cǐ)情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子未来是(shì)否(fǒu)还能持续提(tí)高(gāo)业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股(gǔ)东为(wèi)上市(shì)公司兴发(fā)集团，其直接(jiē)持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股(gǔ)份(fèn)。兴(xīng)福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东(dōng)为(wèi)国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的(de)是，兴福(fú)电子间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集成电路基(jī)金二期之(zhī)间存在对(duì)赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电(diàn)子IPO，相(xiāng)关协议(yì)已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格(gé)IPO是指通过(guò)上(shàng)市委审议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市(shì)委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但(dàn)不(bù)是没有例外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，处(chù)于正常待(dài)审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到(dào)证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超(chāo)过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的企业中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴(xīng)福(fú)电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达(dá)到(dào)的(de)目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的(de)是(shì)，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公司的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重(zhòng)大(dà)经常性关联采购(gòu)主(zhǔ)要(yào)系向关联(lián)方采购黄磷(lín)、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜(yí)昌兴发的(de)下(xià)属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要(yào)原材(cái)料的关(guān)联(lián)采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普(pǔ)通黄磷关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控制的其(qí)他公(gōng)司(sī)主营业务及应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年(nián)第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告(gào)中表示，归母净利润较上(shàng)年(nián)同(tóng)期大(dà)幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等(děng)周期性产品市场价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)下跌，在今(jīn)年一季度(dù)跌(diē)幅扩大(dà)，至(zhì)一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至(zhì)行(xíng)业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价(jià)格下跌过程中，公(gōng)司上(shàng)述(shù)产(chǎn)品(pǐn)产(chǎn)销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公(gōng)告中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集(jí)团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一(yī)季度(dù)统(tǒng)计口径不太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以(yǐ)不太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度(dù)的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：兴(xīng)发(fā)集团(tuán)公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋(wū)，总违(wéi)法(fǎ)建(jiàn)筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵(zhào)勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团(tuán)可转债构(gòu)成短线交易。

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