来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度(dù)的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料加工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数(shù)据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求方面(miàn)，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来(lái)的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度(dù)边际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的行业(yè)景气(qì)度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度(dù)区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的(de)特(tè)征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同比均(jūn)处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库(kù)进程(chéng)有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速改善(shàn)幅度最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受制(zhì)于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色金属行业(yè)生产端(duān)改善(shàn)幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人均可支配(pèi)收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随(suí)着(zhe)服务业恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进程已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据(jù)：各(gè)国国债收(shōu)益(yì)率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利(lì)差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货(huò)币政策(cè)将需要进(jìn)一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政策(cè)会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为整体而(ér)言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会(huì)和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)资(zī)金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经(jīng)济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市(shì)商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费(环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语fèi)持续(xù)回升的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复(fù)和(hé)扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新(xīn)能源汽(qì)车下(xià)乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性(xìng)新兴产(chǎn)业。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国(guó)式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前(qián)列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的(de)支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落。

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