来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息的(de)关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为原则上不(bù)需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评(píng)估(gū)是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息(xī)并不(bù)合(hé)适。关于(yú)银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持(chí)美国(guó)国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮(lún)加息(xī)是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政策的(de)累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济(jì)活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是(shì)删除了“委(wěi)员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经济(jì)活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议(yì)时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加息(xī)的(de)问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息(xī)，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原(yuán)则上不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且(qiěpupil是什么意思 pupil是可数名词吗)具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前(qián)尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债务上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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