近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加(jiā)强研究。不(bù)少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期(qī)国(guó)企成为A股(gǔ)市场(chǎng)关(guān)注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入(rù)额(é)最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿元人(rén)民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布(bù)，不少全球主权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家(jiā)国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持了(le)浦(pǔ)东(dōng)金(jīn)桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月(yuè)对这些国企进(jìn)行(xíng)了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国(guó)企公(gōng)司(sī)的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们(men)对(duì)于国企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为，在(zài)中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放(fàng)在平(píng)常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的(de)基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经(jīng)上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是(shì)，一般说(shuō)来外资(zī)机构(gòu)持仓中更(gèng)倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国(guó)企公(gōng)司在(zài)过去难(nán)以进入(rù)部(bù)分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底的平(píng)均每股盈利水平仍低(dī)于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明(míng)国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的资本(běn)效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国(guó)企(qǐ)长期的(de)低(dī)估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司(sī)的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企来说，如(rú)何在服务国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)的同时增强(qiáng)它的商业效率(lǜ)，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效仍(réng)待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者(zhě)表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍(bèi)左右(yòu)，这不是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格(gé)的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他(tā)们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到(dào)10年，大多数(shù)境外(wài)的观(guān)点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？企业（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们(men)永远不会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我们学(xué)到了什(shén)么？我们学(xué)到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的(de)国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功(gōng)机会(huì)的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力(lì)已(yǐ)经(jīng)改善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推动力。

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