来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业(yè)，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于(yú)行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确(què)定(dìng)性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节(jié)后(hòu)消费降温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏(sū)有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国(guó)内经济(jì)企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一(yī)季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房地(dì)产业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年(nián)以来的月度(dù)数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下(xià)跌有关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改(gǎi)善幅度(dù)最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧性驱(qū)动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的(de)是(shì)通用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分(fēn)位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的(de)确定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国居民(mín)人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的阿富汗是哪一年灭亡的(de)65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信(xìn)心(xīn)正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回(huí)落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维(wéi)持装(zhuāng)备制(zhì)造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成(chéng)一(yī)定压(yā)力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库(kù)存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期(qī)国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几(jǐ)个辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一(yī)步进入限制性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重(zhòng)大(dà)不(bù)确定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议(yì)，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的(de)份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开始就债务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债(zhài)务上限并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城土(tǔ)地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年阿富汗是哪一年灭亡的期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央(yāng)企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技(jì)自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能(néng)力；着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好产(chǎn)业(yè)发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业(yè)的支(zhī)持(chí)力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求超预期(qī)回落(luò)。

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