私募基金(jīn)运(yùn)作即将(jiāng)迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)运作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会(huì)公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金法将(jiāng)私募证券投资基金纳(nà)入统一(yī)规范(fàn)，中基协(xié)实施(shī)登记(jì)备案以来，我国(guó)私募证券投(tóu)资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模(mó)不(bù)断增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金(jīn)9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券投资基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场内外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本市(shì)场重要的机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形(xíng)成《亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成运作指引》，明(míng)确(què)底线(xiàn)要求，针对重点问题予(yǔ)以规范(fàn)，完善私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计(jì)三十二条，对(duì)私募证券投资基(jī)金(jīn)募集(jí)、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得(dé)低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募(mù)投(tóu)资基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私(sī)募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提(tí)出(chū)私募证券基金初始实缴募集资金规模(mó)不(bù)低于1000万元(yuán)人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合同(tóng)中(zhōng)应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个交易日(rì)出现基金(jīn)资(zī)产(chǎn)净值低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入(rù)清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的(de)基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出(chū)台后，通(tōng)过(guò)募集资金后再赎(shú)回(huí)的方式(shì)备案的(de)“壳(ké)基金”。此外，这也(yě)体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动(dòng)性风险管理，《运作指引》要求私(sī)募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投资(zī)、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确(què)基金合(hé)同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上(shàng)，为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)私募证(zhèng)券投资基金管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投资(zī)基金采取资产组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基(jī)金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募集(jí)基(jī)金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金架(jià)构(gòu)应当清(qīng)晰(xī)、透明，不得通过设置(zhì)复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金投资(zī)于其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发行的资产(chǎn)管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私(sī)募证券投资基金或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开(kāi)募集基金以外的(de)其(qí)他私募证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生(shēng)品投资要(yào)求上(shàng)，明确(què)私(sī)募基金(jīn)应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为(wèi)目标(biāo)开展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要(yào)求私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)建(jiàn)立健全(quán)内部制(zhì)度，遵循(xún)投资(zī)者(zhě)利益(yì)优先与公平(píng)交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系(xì)统安全(quán)、异(yì)常交易(yì)监控(kòng)、内(nèi)部(bù)管(guǎn)理、资料保(bǎo)存、产品命名(míng)等(děng)方面(miàn)提出(chū)规范要求(qiú)。进一步细化对私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等(děng)特殊(shū)交易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确不(bù)同规模(mó)私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人和(hé)私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资基金管(guǎn)理人定期开展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金(jīn)制度(dù)等。具体来看，同一实际(jì)控制(zhì)人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一(yī)年度末(mò)合计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持续建立健(jiàn)全(quán)流动(dòng)性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的(de)风险管理制度，每季度至(zhì)少进(jìn)行一(yī)次压(yā)力(lì)测试。私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力(lì)制定(dìng)并持续更新流(liú)动性风险应急(jí)预(yù)案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资者(zhě)资金来(lái)源(yuán)的合(hé)规性进行审查，不得(dé)由投资者或(huò)其指(zhǐ)定(dìng)第三(sān)方下达(dá)投(tóu)资指令或者自行(xíng)负(fù)责投(tóu)资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及(jí)其他(tā)私(sī)募基(jī)金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货(huò)日报记者表示，综(zōng)合来看，私(sī)募(mù)监管的实际标(biāo)准在(zài)向(xiàng)金(jīn)融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成齐，《运作(zuò)指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行后会快速抹(mǒ)平(píng)私募基金相(xiāng)对其(qí)他资管产品的灵活度(dù)，让资(zī)金(jīn)方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策(cè)略表现及管理人的整体运营和服(fú)务水平上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套(tào)利(lì)空间(jiān)，对存量基金针对不同(tóng)情况提出(chū)差异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围要求(qiú)、开(kāi)展通道(dào)业务、不符(fú)合最低存(cún)续规(guī)模等(děng)触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集规(guī)模及投资者(zhě)，不得展期，新增投资活动获(huò)得(dé)须(xū)符合《运(yùn)作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资(zī)要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金新募(mù)集(jí)的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中无固定存续期限的(de)私募(mù)证券投(tóu)资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基金存(cún)续期，以促进目(mù)前存量永续(xù)基金(jīn)限(xiàn)期整(zhěng)改。

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