来(lái)源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化(huà)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务消费(fèi)需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家(jiā)电、家具、纺服等(děng)与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱(qū)动一(yī)季(jì)度经济(jì)复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏(sū)的力量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业(yè)层面，观测当前(qián)各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度(dù)制(zhì)造业(yè)、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合增速，观察各行业增加宝马和特斯拉哪个档次高值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于(yú)去(qù)年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度(dù)第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我(wǒ)们(men)采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关的行业景气(qì)度(dù)最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的(de)是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性(xìng)需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的(de)预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费回(huí)暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民收(shōu)入和消费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全国居民(mín)人均(jūn)可支配(pèi)收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一(yī)定差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复(fù)持(chí)续(xù)向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落背(bèi)景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二(èr)宝马和特斯拉哪个档次高季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前(qián)看，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济活动几(jǐ)乎没有变(biàn)化(huà)，几个(gè)辖区(qū)指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美(měi)国(guó)总(zǒng)体物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官员表示(shì)为应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的(de)发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势(shì)不(bù)太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务(wù)法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金用于(yú)日常(cháng)开支(zhī)；法(fǎ)案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威宝马和特斯拉哪个档次高(wēi)胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国(guó)际关系(xì)中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价(jià)下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发(fā)改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复(fù)和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费(fèi)环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党(dǎng)委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升(shēng)科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发(fā)展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营造(zào)良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策(cè)举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量(liàng)供(gōng)给促进(jìn)消费；四(sì)是持(chí)续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

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