4月美国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大(dà)不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高(gāo)于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其(qí)他需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至(zhì)21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映(yìng)国v是不是国5，国v与国vl的区别就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就(jiù)业数据(jù)所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子(zi)扰(rǎo)动下(xià)降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银(yín)行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了国v是不是国5，国v与国vl的区别什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国(guó)债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的(de)《非农强于预期，但或许和季(jì)节(jié)性有关(guān)》

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