来源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声(shēng)明(míng)较3月有何变化(huà)？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温和增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计(jì)一(yī)些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续4个(gè)月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货(huò)币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨(péng)胀(zhàng)的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委(wěi)员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房和投(tóu)资领域(yù)）。不过明(míng)确指出，如(rú)果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估(gū)是(shì)否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失(s相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗hī)业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(z相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗hǎng)时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危机的影响程度目前(qián)尚不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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