2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高(gāo)企，美联储持续加息，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公会的(de)数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市(shì)场动态的看法，以帮(bāng)助投资(zī)者把脉今年(nián)剩余(yú)时间投资(zī)。他(tā)们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币等其它(tā)非美货币(bì)可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机(jī)构人士认为人工智能(néng)将为各个行业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得(dé)较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么(me)因为(wèi)存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经济表现不会太差(chà)，对(duì)中国(guó)持更加乐观态(tài)度(dù)。中国经济复苏(sū)在(zài)全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前(qián)市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超(chāo)出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地产方面有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的(de)压制(zhì)作(zuò)用会(huì)降低欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期(qī)。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复(fù)动(dòng)力，并不需要(yào)太(tài)强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避(bì)开冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维(wéi)持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西(guó)经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比(bǐ)美(měi)国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存(cún)款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持这(zhè)一水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息(xī)了(le)。虽然说(shuō)通胀还没有回到美联储的(de)政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经济的(de)副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往(wǎng)下(xià)走的环境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加(jiā)息或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个(gè)温(wēn)和(hé)的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份(fèn)的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整(zhěng)利率(lǜ)水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流(liú)动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一(yī)次(cì)加息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前(qián)不会减中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距(jù)。当然，我们要动态(tài)地看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后(hòu)进(jìn)入(rù)了观察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更容(róng)易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以来(lái)，10年(nián)期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎总(zǒng)是(shì)在最后(hòu)一(yī)次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压(yā)低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录得(dé)一定(dìng)的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可(kě)以进一(yī)步(bù)提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化的进程(chéng)，我们认(rèn)为中(zhōng)国(guó)有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量(liàng)的算力，涉及(jí)到的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式计(jì)算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要基于生成的字段(duàn)数（token）来收费(fèi)；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜在的(de)目(mù)标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济(jì)，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加大(dà)了在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的(de)韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因为很多(duō)中国(guó)的(de)科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习(xí)与深度学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以(yǐ)下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权(quán)以及行业自律(lǜ)是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对(duì)此的认(rèn)识，同时促(cù)进(jìn)相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的(de)风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产生(shēng)的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停(tíng)可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续(xù)推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越(yuè)多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会(huì)借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进(jìn)度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息办公室(shì)正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部(bù)分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义(yì)上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级(jí)的(de)企(qǐ)业(yè)债(zhài)。不看好高(gāo)收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若(ruò)美(měi)元贬值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压(yā)力会(huì)减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上(shàng)，考(kǎo)虑(lǜ)年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的(de)估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一(yī)定优(yōu)于(yú)股(gǔ)票(piào)。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好(hǎo)美(měi)股和(hé)成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配置。我(wǒ)们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会(huì)进一步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落(luò)石油(yóu)等(děng)大宗商(shāng)品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的(de)吸(xī)引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前(qián)期，部(bù)分(fēn)资产（例如美(měi)股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇(huì)率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日(rì)元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应(yīng)短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱(ruò)，但在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支(zhī)持除(chú)日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面(miàn)，我们增加了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受(shòu)益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西