5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF发布公告称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中(zhōng)特(tè)估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF发行，更成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注(zhù)焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上(shàng)报发(fā)行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央企科(kē)技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国(guó)企基金在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认为确(què)实会成为引(yǐn)爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成(chéng)为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动(dòng)进一(yī)步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的基金(jīn)将为投资者提供更(gèng)丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金(jīn)行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基金服务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济和(hé)国(guó)家战略的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将为央(yāng)企(qǐ)相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估(gū)和人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地(dì)方(fāng)国资所(suǒ)在的(de)行(xíng)业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为(wèi)盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的(de)推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻(wěn)合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特(tè)估(gū)的(de)投资机会(huì)做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已开始重视中特估的(de)投资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性(xìng)的机(jī)会。第二阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以(yǐ)后(hòu)，基于顶层设(shè)计对(duì)国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在(zài)挖掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化(huà)的个股提前(qián)进(jìn)行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露(lù)出不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证券(quàn)研究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持(chí)有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及(jí)2023年(nián)一季(jì)报十大(练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股票(piào)总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数(shù)据统计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主动(dòng)偏股型公(gōng)募基金(jīn)对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年以来的(de)新(xīn)高，港股央国(guó)企持股总市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投(tóu)研(yán)流程和(hé)实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去(qù)对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金(jīn)在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的(de)股票库(kù)，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等(děng)方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略(lüè)导(dǎo)向(xiàng)的估值(zhí)体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到(dào)的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生的变(biàn)化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)一直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此也是一(yī)定(dìng)能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时(shí)局(jú)的(de)变化，也在增加相(xiāng)关行业的研(yán)究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中国(guó)特(tè)色的估值体系是资本市场使命，投资者需要学(xué)习(xí)领会并针对(duì)原有的估(gū)值体系(xì)进行改造，以适应现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一(yī)位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值(zhí)的基础(chǔ)。不过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知误(wù)区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的(de)常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国(guó)企央(yāng)企发展(zhǎn)要(yào)符合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等(děng)。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的(de)基金(jīn)经理(lǐ)认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目(mù)前已经形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国(guó)内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率、资产(chǎn)负(fù)债率(lǜ)、研发经费投入强度(dù)等等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判(pàn)断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调(diào)政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续(xù)发展等各种因素与企业价值的(de)关(guān)系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，练瑜伽能提高性功能吗，为什么说女人练瑜伽男人受益也使得(dé)中国特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了(le)更好地适应中国的市(shì)场(chǎng)和经(jīng)济(jì)特(tè)点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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