调油逻辑(jí)提(tí)振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今年与去年的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到(dào)，同为芳烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另一方(fāng)面近期成品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货分析师郑(zhèng)邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于(yú)衰退的(de)预期(qī)再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原油(yóu)近期回(huí)补前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对于(yú)化工特别是(shì)与之相关性相对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽油(yóu)库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美国(guó)调油(yóu)需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃(tīng)市(shì)场走势相对(duì)偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生这一现象的(de)原因更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使得(dé)市场预期今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑发生的概率仍较大，调(diào)油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油(yóu)实实(shí)在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃调油逻辑与(yǔ)去年在(zài)细节与(yǔ)节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉冲式(shì)”的(de)，当时(shí)市场对于(yú)美(měi)国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来(lái)临后行情一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大幅波动，随(suí)后调油商对(duì)于(yú)今年已(yǐ)经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造(zào)套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从(cóng)去(qù)年四(sì)季(jì)度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今年(nián)市场的调油逻辑(jí)在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃(tīng)估值打上(shàng)去(qù)，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊的(de)状态，意(yì)味着调油逻(luó)辑已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称(chēng)。

　　对(duì)此，华融(róng)融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年(nián)芳烃走势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供需(xū)突(tū)然(rán)变(biàn)得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好，调(diào)油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问题是欧(ōu)美经济(jì)下行压(yā)力较大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以看到(dào)，3月份市(shì)场因(yīn)炒作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润(rùn)却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫情影响下美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调(diào)油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺量需(xū)求(qiú)将不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期货分析(xī)师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美国出行旺季下调(diào)油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提(tí)前。

　　从今年韩国运往美国(guó)的芳烃(tīng)出口量(liàng)观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察今年调油大概(gài)率仍(réng)将发生，junk food 可数吗，junk food是单数还是复数但是整体对于(yú)芳烃价格的(de)提振高(gāo)度将(jiāng)极大可(kě)能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国(guó)际(jì)油价波(bō)动加剧，近期原油库(kù)存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和经济可能衰退(tuì)的(de)背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了不稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基(jī)本(běn)面来看(kàn)，实则junk food 可数吗，junk food是单数还是复数呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前(qián)期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯(běn)港口库存(cún)攀(pān)升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消(xiāo)费走强，预(yù)计芳烃估值(zhí)仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)以及美联储加息背景(jǐng)下，成品油(yóu)消(xiāo)费(fèi)的成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点(diǎn)已经看到，调油逻辑(jí)再(zài)继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身(shēn)的供(gōng)需(xū)基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来(lái)看，随着主力(lì)合(hé)约换月，市(shì)场的交(jiāo)易(yì)重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之(zhī)外其他下游盈利性不佳，纯苯港口(kǒu)库(kù)存去(qù)库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库(kù)存(cún)偏高和利(lì)润(rùn)不佳的局面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期(qī)来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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