来源(yuán)：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或从主动(dòng)去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边(biān)际表现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益(yì)于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居(jū)民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确(què)定(dìng)性进一步(bù)增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现超预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行业层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速(sù)，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边(biān)际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业各行(xíng)业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱(yú)乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需(xū)求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施(shī)工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景(jǐng)气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平；石化链条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去(qù)年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于(yú)疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入增速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服(fú)务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业(yè)岗位(wèi)加快恢复，进一(yī)步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问卷(juǎn)调查(chá)结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一(yī)季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内(nèi)复(fù太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋)工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库(kù)存(cún)高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美(měi)国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在一(yī)段(duàn)时(shí)间内维持(chí)利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策会议(yì)纪(jì)要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示，货币政策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通(tōng)胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家(jiā)安(ān)全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体(tǐ)制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要(yào)开始就(jiù)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议院共(gòng)和(hé)党希望提高债务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发表讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国(guó)无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公(gōng)平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价(jià)、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国资央(yāng)企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立(lì)自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加快推(tuī)进现代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共(gòng)建(jiàn)“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落(luò)细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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