金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复(fù)略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀(zhàng)暂时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧美(měi)发达国(guó)家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中国会(huì)陷入(rù)长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经(jīng)济(jì)环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招(zhāo)聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份(fèn)服务业(yè)能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性(xìng)行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩(suō)的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的(de)物价回(huí)落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较(jiào)强。在(zài)稳经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分(fēn)配、流通(tōng)、消费等环(huán)节(jié)的效(xiào)应传导有一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端(duān)存(cún)有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济(jì)数据发布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年(c43排列组合公式怎么算，c43排列组合公式意义nián)影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央行对(duì)通(tōng)缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要反映局(jú)部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心的(de)冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映(yìng)经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能(néng)过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩(suō)”复苏(sū)的本质是(shì)货(huò)币(bì)与(yǔ)有效需求或供给的不匹配，背后(hòu)是居(jū)民(mín)与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色(sè)变化(huà)、海(hǎi)外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与(yǔ)下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动(dòng)率(lǜ)再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低(dī)迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的成长行(xíng)业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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