4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工(gōng)率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度(dù)环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行，尤其是汽(qì)车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大的工(gōng)业(yè)生产(chǎn)可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外(wài)经(jīng)济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品批发(fā)价格(gé)200指数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价(jià)格(gé)小幅(fú)分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基(jī)数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价>出口需(xū)求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见(jiàn)2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国(guó)和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局(jú)不断优化，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初(chū)至今(jīn)的较强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期或继续保持强(qiáng)势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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