来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业(yè)，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业行业景气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入(rù)向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平(píng)，同时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发(fā)生(shēng)在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的(de)复合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和(hé)PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产(chǎn)业升级(jí)、出(chū)口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改善幅度(dù)最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是(shì)推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差(chà)距。未来(lái)随着服务业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新(xīn)增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意(yì)愿提升。

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　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复(fù)工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和(hé)2年期(qī)国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日(rì)经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增(zēng)长陷入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确(què)定性增加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息(xī)结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货(huò)币(bì)政策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低均码一般是什么码，均码一般是什么码数通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确(què)定(dìng)性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市(shì)场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一(yī)致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日(rì)常开(kāi)支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦(lún)就(jiù)中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的(de)新(xīn)兴市(shì)场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研(yán)究制定关于(yú)营造(zào)放心消费环(huán)境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立(lì)自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工(gōng)业(yè)和(hé)信息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下(xià)一步(bù)将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造(zào)良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协(xié)作(zuò)、部门(mén)协同；二是(shì)推动(dòng)出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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